达力普(1921.HK)2022年重回高增通道，多维度审视其长期价值

人类经济史，实际上也是一部能源发展史。

(资料图片仅供参考)

从钻木取火到煤炭、石油等化石燃料，再到可再生能源，能源的更新迭代象征着人类生产力的持续提高，更是当下乃至未来大国博弈的关键所在。

立足于当下，虽然风、光等可再生能源的远景得到了广泛认可，但能源的转型并非是一蹴而就的，而是一个逐渐推进的过程。石油、天然气等化石能源仍然要在相当长的一段时间里承担起为人类供能的重任，尤其从能源安全保障大战略角度出发，为了保障能源的充足供应，助力经济平稳运行和满足民生需求，要大力提高油气勘探开发力度，增加上游投资。

4月4日，国家能源局组织召开加快油气勘探开发与新能源融合发展启动会，会议明确指出，为进一步筑牢油气供给安全底线，必须“开源”、“节流”同步推进，多措并举增加油气供给。

这为油气开发的上游关键产业奠定了深厚的发展基础，笔者选择了一家国内油气开采行业领先的石油天然气用管制造商—达力普控股为例，来详细阐述背后的逻辑，其最新出炉的年报恰好提供了一个绝佳的观察视角。

一、多角度看高质量增长

最先抓人眼球的，无疑是达力普靓丽的财务数据。

2022年，达力普实现营业收入42.28亿元（单位：人民币，下同），同比增长12.4%；同期公司实现净利润1.52亿元，同比大增82.9%。

总的来看，达力普延续了2021年的业绩修复态势，营收和利润双双重回原先的增长通道，营收更是突破新高，创下历史最好成绩。

此外，从更多维度可以看到，达力普已经摆脱了前两年外部环境带来的短暂冲击，恢复了往高质量增长的趋势，具体可以从以下三个视角来看。

首先，达力普当期经营活动产生的现金流量净额达到7.64亿元，不仅扭转了上一年度现金净流出的局面，也实现了近年来最好的现金流入，同时这也意味着公司2022年的业绩增长质量更高。

其次，最能体现公司整体经营效率的财务数据ROE，当期录得11.02%，相比上一年度提升了4.66个百分点，得到了显著提升，主要得益于公司当期盈利能力的改善，与此同时公司整体的杠杆率还有所下降，给其面对未来全球经济不确定性时带来了更充足的腾挪空间。

再者，进一步剖析公司的业绩增长来源，不难发现，海外市场的超预期表现是此次业绩高增的重要保证。2022年，达力普海外市场营收突破11.5亿元，占比达到27%，同比上一年度提升了17.6个百分点。

可以说，2022年是达力普海外扩张战略开花结果的一年。自2005年，达力普便

开始布局海外市场，先后得到了多个国家油气田市场准入许可，亦得到了许多国际石油公司认可。

经过多年深耕，达力普的品牌获得了业内广泛认可，并不断突破产能限制，有了足够底气向海外市场扩张。

其中，中东、北非地区的油田资源丰富且石油产量大，自然成为了达力普海外扩张的重心，也为公司业绩带来了充分动能，2022年，达力普在中东地区收入增长了1434.3%达到6.64亿元，非洲地区收入增长了791%至2.78亿元。

总的来看，达力普在2022年的业绩表现，检验了出海战略的成效，并验证了“以财务为核心”的经营管理思路的正确性。

二、核心优势带来确定性

那么站在更长的时间维度下，又该如何看待达力普的未来发展？笔者认为，以下三个角度是不容忽视的。

首先，国内原油和天然气开采的确定性增长。

正如前文所述，为了充分保障能源的自主供应，油气开采增长是必须且必要的。《“十四五”现代能源体系规划》明确提到，2025年，原油年产量回升并稳定在2亿吨，天然气年产量达到2300亿立方米以上。国家能源局在2023年全国能源工作会议上指出，预计2023年原油产量达到2.05亿吨、天然气增产60亿立方米以上。

顶层设计层面的方向清晰地指出了油气开采力度增加的大方向，“三桶油”的相关规划也验证了这一点。

2023年，中石油计划资本开支2435亿元； 2023年，中国石化计划资本支出1658亿元，其中，勘探及开发板块资本支出744亿元；中海油2023年的资本支出预算总额为1000亿-1100亿元，相比2022年开发投资增加，其中勘探、开发预计分别占到资本支出预算总额的18%、59%。

“三桶油”作为我国油气开采的中流砥柱，其资本开支的同步扩大很大程度决定了我国油气开采增长的趋势，进而带来相应装用管等必需品的需求增加，但由于该类产品具有高技术壁垒，头部企业占据了绝大部分市场份额，达力普作为国内领先的制造商，理应是核心受益者。

归根结底，这依靠的还是达力普过硬的技术优势和产品力。

达力普自主设计通过的美国API 5C5 2017四级试验评价的DLP-T4，于2022年已经批量化用于中石油西南油气田6000米以上的超深井页岩气开采；当期，公司拥有自主知识产权的创新型耐腐蚀高强高韧油套管也已经批量用于国内各大油气田；同时，达力普成功开发了经济型抗CO2系列产品，完成了大港油田、山西煤气井下的实际井况腐蚀试验，并开始服役。

完整的石油天然气用管产业链以及智能化的生产线，使得达力普拥有着丰富的产品矩阵以及充沛的产能，能够满足客户的各类标准化及定制化需求，这也是其能够成功出海，成为科威特石油公司、巴林王国塔特维尔石油公司等多家海外油气公司的合格供应商的顶层支撑。

此外，地缘政治格局变化为达力普的海外扩张带来了良好的窗口期。

俄罗斯的TMK和乌克兰的Interpipe 这两家公司是达力普海外拓张的主要竞争对手，且之前在成本上相对达力普更具优势，但俄乌冲突发生以来，这两家公司经营受到较大冲击，短期难有改善。即便未来俄乌冲突状况有所缓和，俄罗斯企业面临西方主要国家制裁的可能性仍然较大，乌克兰要恢复过往的正常经营活动仍需较长时间。与此同时，达力普可以充分利用这个时间差迅速填补国际市场的空白，依靠出色的产品力加深与下游客户关系，并提升品牌声誉，有助于海外扩张战略的加速推行。

值得一提的是，达力普并未局限于油气领域，而是依靠技术驱动在更多高端制造领域探寻新增长点。2023年1月，公司公告称，其新研发的臂架管进入了国内著名机械企业臂架管产品合格供应商，标志着公司为拓展非油田客户落下了重要一子。

三、ESG视角看达力普的长期价值

以上更多是从财务数据层面出发来审视达力普的经济价值，在强调可持续发展的当下，ESG作为对传统财务分析框架的有效补充，其重要性愈发彰显。

这一点也得到了实证检验，ESG指数相对传统指数存在显著超额收益，本质上在于这类企业能够在非财务层面上的风险更低，有利于我们获取更高溢价。因此，ESG方面是否有良好表现已经成为投资者选择一家优秀企业的必要考量。

尤其对于能源及相关配套产业而言，在碳中和的远景目标下，相关企业经营活动能否实现绿色发展、低碳环保十分重要。

为此，达力普从组织架构层面进行了革新，于2022年成立了董事会ESG委员会，并开展了一系列减碳行动实施方案，并确立了“绿色发展”作为未来五年的战略发展重心。

首先，达力普在日常经营中十分注重节能减排。比如，2022年达力普围绕电机等通用设备进行了能效提升专项行动，使其功率从37.9 kWh/h降至12.8 kWh/h，降幅达66%，该项目预计每年可节电20万度以上；同时，达力普通过水压机节能改造项目实现每小时节省35千瓦时电能，节电率达到42%。

与此同时，达力普通过优化生产工艺与流程，安装了废弃物监控装置降低废弃排放，在硫氧化物、氮氧化物和颗粒物排放指标上明显优于规定的环境标准。

除了对自身经营严格要求之外，达力普在与外部达成合作时，也同样注重减碳行动。2022年，达力普与液化空气（沧州）有限公司签署并启动了“连铸中间包全氧燃烧创新项目”，该项目通过全氧燃烧烘烤技术能够节省50%-60%的燃气，并降低二氧化碳排放量。

值得一提的是，达力普的管理层明确表示了未来一定会介入新能源的相关领域，且早已顺应新能源发展大势研发生产了相关产品，这是其将ESG理念与业务发展高度融合的又一例证。

可以看到，达力普的绿色低碳工作正在由内而外地全方位推进，这也是其在《2023—2027年五年规划》中提出2030年实现碳达峰、2050年实现碳中和的底气所在。

四、结语

总的来说，2022年年报向我们全方位地展示了达力普的基本面正在不断改善，这来源于战略层面的能源自主保障、行业层面的下游需求反哺、企业自身的核心优势加固等三重合力，叠加ESG成果的不断落地，有助于更多长线资金关注，达力普的后续发展值得期待。